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美元年内新低助推人民币涨破6.5 外贸企业汇率风险对冲压力“巨大”

随着美元指数继续创下年内新低,人民币汇率继续走高。


截至12月9日19时,离岸市场人民币兑美元汇率报6.9058,盘中创出6.4927的新高,一举突破6.5整数大关。受此影响,国内在岸市场人民币兑美元汇率触及6.5326,盘中高点为6.5204。


布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管马克·钱德勒(Marc Chandler)表示,人民币继续快速飙升,主要是由于四个因素:首先,美国股市本周创下新高,导致买入美国股市、买入美元下跌的套利交易。愈演愈烈,迫使美元指数跌至90.7左右;第二,全球金融机构意识到中美货币政策已经分化。与美联储提议的QE货币宽松政策相比,中国人民银行相对稳定的货币政策有利于人民币汇率;第三,在欧美疫情的反复冲击下,中国经济继续转正,进一步提振人民币汇率均衡估值;第四,越来越多的全球资本过度重视人民币资产,不断推高人民币汇率。


“然而,与前两周相比,对冲基金购买了年底到期的人民币看涨期权,执行价格在6.4左右。本周推高人民币汇率的机构相对谨慎。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。一方面,新入行机构主要是为了应对美元贬值而买入人民币;另一方面,他们买入人民币的资本杠杆率约为2-4倍,比以前的对冲基金低4-6倍。


这背后,很多海外投资机构认为人民币汇率可能在6.5左右双向波动。毕竟,目前的人民币汇率已经充分反映了中国经济持续改善、中美货币政策分歧等因素。


“然而,由于华尔街投资机构普遍预计美元将进入新一轮下跌周期,这些新的入场机构敢于在反弹时追逐人民币汇率。”一位华尔街对冲基金经理坦率地告诉记者。例如,花旗银行预计2021年美元将下跌约20%。


值得注意的是,人民币的持续快速升值对出口企业的结汇操作提出了巨大挑战。


国内银行金融市场部不少人向记者透露,3个月前,出口企业在洽谈出口订单时,很少在合同条款中纳入汇率波动因素。现在他们在洽谈明年的出口订单时,已经在合同条款中纳入了汇率波动因素,即要求海外买家要么直接支付人民币,要么按照约定的汇率支付相应的美元,以避免人民币持续升值造成更大的结汇(美元兑人民币)损失。


中行证券全球首席经济学家管涛表示,随着近期人民币持续升值,市场上出现了一些单边升值的预期,因此央行和外汇局不断发布应对措施,发布引导预期的信号。比如增加QDII额度,释放购汇需求,进一步促进国际收支平衡。因此,未来人民币汇率将在均衡水平的基础上双向波动。



随着美元指数继续创下年内新低,人民币汇率继续走高。甘军照片


海外机构增持人民币多头


尽管最近有关部门发布了新的QDII和QDLP/QDIE配额,但似乎仍未能有效阻挡海外资本继续买入人民币的热情。


“从本周开始,新的海外投资机构每天都开设账户,买入人民币看涨头寸。”上述香港银行的外汇交易员向记者透露。约40%的机构需要对冲人民币资产的汇率风险,其余60%完全是为了应对人民币单边升值的预期而升温。


他认为,与前两周相比,对冲基金以4-6倍的杠杆买入年底到期的人民币看涨期权,执行价格在6.4左右,新进入的投资机构相对谨慎——主要是因为美元进入新的贬值周期,纷纷进入买入人民币汇率,资本杠杆比对冲基金低50%左右。


在这背后,人民币汇率在过去五个月里大幅上涨了8.2%,这让他们心有余悸。一方面,他们担心中国人民银行会干预汇率,遏制人民币的过度升值和升值;另一方面,他们担心在支持人民币汇率持续升值的所有有利因素都得到满足后,整个外汇市场可能会失去新的动能,继续支持人民币,从而导致高水平的亏损风险。


“因此,这些新的投资机构押注美元贬值,买入人民币,但这是一种相对安全的套利投资获利策略。”马克·钱德勒向记者指出。这就形成了一个全新的套利投资链,即越来越多的全球投资机构在买入美股和大宗商品的同时,买入美元,买入人民币汇率,从而在各个金融领域获得大量的套利回报。这种新的套利投资链的出现,主要是由于美联储(Federal Reserve)继续实施加码货币宽松的QE政策,使全球资本押注于风险资产和新兴市场货币的升值,以及美元的持续下跌。


贝莱德亚太智库首席投资策略师本鲍威尔(Ben Powell)最近表示,贝莱德将战略性地增持新兴市场股票,因为全球经济增长得益于新兴市场国家财政刺激措施的溢出效应,而美国的实际负利率环境使美元持续走软。


全球大型债券投资机构太平洋投资管理公司(PIMCO)的投资总监丹·伊瓦斯基(Dan Ivascyn)直言不讳地表示,他们预计美元将进一步走软。从投资策略来看,太平洋投资管理公司的多个投资组合采用美元低配置策略。


“目前,华尔街金融市场普遍押注中美利差有扩大至创纪录高位的趋势,这也促使大量对冲基金继续增持人民币看涨头寸。”上述华尔街对冲基金经理告诉记者。自上周以来,许多对冲基金看到这种押注不断升温,并提前安排人民币买入头寸进行出售——目前,仅这项投资就获得了超过3%的回报。虽然市场认为人民币汇率将在6.5左右双向波动,但他们似乎没有安全的迹象,而是等待人民币汇率继续升值以获得更高的回报。


外贸企业汇率风险管理的“随机性”很高


值得注意的是,人民币汇率的持续快速升值也给出口企业的结汇操作带来了挑战。


“三个月前,大多数出口企业在人民币快速升值的早期阶段采取观望态度,因为他们认为人民币汇率可能会回调。如今,他们每天都来找我们咨询汇率风险管理业务,渴望尽快锁定汇率,以减少人民币快速升值造成的外汇结算损失。”一家股份制银行的金融市场部负责人告诉记者。与此形成鲜明对比的是,许多进口企业锁定外汇的热情不如以前。当人民币汇率升至6.8左右,很多进口企业通过远期外汇掉期交易主动索要购汇(买入美元)汇率。但随着近日人民币汇率继续升至6.5左右,他们发现原来的购汇价格(6.7左右)在“赔钱”,干脆谢绝所有汇率对冲策略,等待人民币继续快速升值。


他认为,在这背后,大多数外贸进出口企业在汇率风险管理上仍然表现出短期性和阶段性的特点,既没有树立坚定的风险中性意识,也没有建立科学的汇率风险管理体系,尤其是很多民营企业是否参与外汇套期保值完全取决于老板。如果老板不重视汇率风险管理,企业财务部门不愿意实施各种套期保值建议,导致企业汇率风险管理的随机性。


“相比之下,大型企业在人民币汇率升值过程中的汇率风险管理策略相对成熟。”上述股份制银行金融市场部业务总监告诉记者。例如,一家大型企业通过一家专门的金融公司每月对各子公司的外汇风险敞口进行监控,并评估其外汇风险敞口的套期保值效果。此外,许多大型企业一再强调,汇率风险管理的核心不是赌汇率涨跌,而是将外汇收入的安全性锁定在一定范围内。


具体来说,这些大企业会设定一套会计规则,即先敲定一个内部指导汇率(相对保守的预期汇率估值),各海外业务部门在此基础上进行汇率风险对冲,计算项目利润。同时,在对外贸易合同和海外工程建设合同的谈判中,这些企业将通过人民币收汇、与签约方协商分担汇率风险、长期结汇等方式,规避人民币汇率快速升值带来的结汇损失风险。


国家外汇管理局副局长王春英近日表示,企业在财务管理中应坚持汇率风险中性原则。一方面,要适应人民币汇率双向波动的市场环境,克服“汇率浮动恐惧症”,理性面对汇率大起大落;另一方面,要精心安排资产负债的货币结构,合理使用衍生品管理汇率风险,保持财务状况稳定和可持续,不要用太多精力判断或投机汇率走势,避免偏离主营业务或将衍生品交易变异为投机套利,承担不必要的风险。


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