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股票发行核准制

第一章

股票发行核准制的理念和特点

目前,根据证券市场的成熟程度、不同的法律背景和文化传统,世界上有关国家和地区主要采用登记制度和审批制度来监管股票发行。登记制度强调,发行人申请发行股票时,必须依法向证券监管部门完整、准确地报告各种公开信息。证券监管机构的职责是对申请文件的全面性、准确性、真实性和及时性进行正式审查,而不是对发行人的资格进行实质性审查和价值判断,而是将发行人的股票留给市场进行判断。登记制度以强制信息披露原则为基础,遵循“买家自理”的理念。审批制度吸收了登记制度中强制性信息披露的原则,要求申请发行股票的公司符合相关法律和证券监管机构规定的必要条件。证券监管机构除了注册制度要求的正规考试外,还关注发行人的公司治理结构、业务性质、资本结构、发展前景、管理人员素质、公司竞争力等。,并对发行人是否符合发行条件做出判断。审批制度遵循强制信息披露与合规管理相结合的原则,其理念是“买家自理”和“卖家自理”齐头并进。审批制度是市场参与者履行各自职责的制度。实行审批制,需要明确发行人董事、监事、主承销商、律师、会计师等中介机构、投资者和监管者各自的责任和风险,使市场参与者和监管者相互制约,各司其职,形成完整的、市场化的证券发行监管体系。第二章审批制向核准制的转变中国证券市场是在改革开放和现代化建设的过程中逐步发展起来的。在1990年中国证券市场建立初期,由于法律法规不完善、市场参与者不成熟、要求上市的企业过多、质量参差不齐、各行业和地区发展不平衡,以及迫切需要宏观调控和严格审查,股票发行申请采用了审批制度。审批制是一种带有浓厚行政色彩的股票发行管理制度。这主要表现在以下几个方面:(1)股票发行实行发行指标法,同时限制各地区、各部门上报的企业数量;有权分配指标的政府部门对要发行股票的企业进行分级筛选和审批,然后提出行政建议;监管部门应当对企业发行股票的规模、价格、发行方式和时间进行审查。这一制度的实施对协调当时证券市场的供求关系、国有企业改制上市、筹集资金、调整国民经济结构起到了积极的作用。但其缺陷逐渐暴露。主要是:无法通过行政手段实现社会资源的优化配置,不能适应社会主义市场经济的要求;政府部门和监管机构对发行事项高度集中管理,降低了发行人和承销商的自主权,制约了中介机构的发展;一些中介机构违反相关法律法规,帮助企业虚假“打包”,骗取发行上市资格,影响市场公平;发行额度计划的管理模式容易导致股票发行审批中的“寻租”现象。在不完善的市场自律机制下,证券市场积累了一定的风险。近年来,随着我国证券市场的不断规范发展,实施股票发行审批制度的条件已经基本成熟。我国《证券法》在借鉴国际证券市场有益经验的基础上,明确规定将股票发行审批制度改为审批制度。股票发行审批制度改变了政府部门提前规划、选聘推荐企业、批准企业股票发行的行政标准,确立了主承销商根据市场需求推荐企业、证监会进行合规初审、发行审核委员会独立审核投票的规范市场原则。审批制度的核心是监管机构完善股票发行信息披露的规定和标准,审查发行申请是否符合此类规定和标准,即发行人向投资者要求的信息披露是否真实、准确、充分和完整。2000年3月16日,中国证监会发布《关于印发中国证监会股票发行审批程序的通知》,标志着中国股票发行制度开始由审批制向核准制转变。2001年3月17日,中国股票发行审批制度正式启动。这是中国股票发行监管制度的重大改革,也是促进中国证券市场进一步规范发展的重要举措。《证券法》关于审批制度的相关规定我国《证券法》从以下几个方面明确规定了股票发行的审批制度:1 .它规定了发行人申请股票发行的资格。《证券法》第十一条规定:“公开发行股票,必须按照《公司法》规定的条件,经国务院证券监督管理机构批准。”《公司法》第一百三十七条规定,公司发行新股主要有四个条件: (一)前一次发行的股份已经募足,间隔一年以上;(二)公司最近三年连续盈利,能够向股东分红;(三)公司财务会计文件最近三年无虚假记载;(4)公司预期利润率能达到同期银行存款利率。这说明只要发行人符合《公司法》规定的条件,自然有资格申请发行股份,并不一定要取得发行额度作为取得申请资格的前提条件。2.《证券法》第十三条规定了强制性信息披露制度:“发行人向国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门提交的证券发行申请文件必须真实、准确、完整。为证券发行出具相关文件的专业机构和人员,必须严格履行法定职责,确保所出具文件的真实性、准确性和完整性。”证券发行申请经批准或者审查批准后,发行人应当依照法律、行政法规的规定,在证券公开发行前公告公开发行和募集文件,并将文件放置在指定的场所供公众查阅“证券公司承销证券,应当检查公开发行文件的真实性、准确性和完整性;发现有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的,不得开展销售活动;如果已经售出,必须立即停止销售活动,并采取纠正措施。”这些规定为我国证券发行信息披露制度奠定了基础。3.规定了国务院证券监督管理机构的审批职责。根据《证券法》的规定,国务院证券监督管理机构负责按照法定条件和程序审查发行人的申请文件,对符合信息披露要求和法定条件的予以批准,但对批准股票的未来收益和投资风险不承担责任。股票依法发行后,发行人应对发行人经营和收入的变化负责;投资者对这些变化带来的投资风险负责。另外,由于发行人、保荐人、主承销商等的隐瞒和欺诈行为,股票发行审批机构已经批准不符合法定条件的公司发行股票,发行人、保荐人和主承销商应当承担连带赔偿责任,证券监管机构对此不承担民事责任。4.它规定了发行人选择自己的经纪人并通过协议确定发行价格的市场化原则。《证券法》第二十二条规定:“向社会公开发行证券的发行人,有权依法选择自己的承销证券公司。证券公司不得以不正当竞争手段招揽证券承销业务。”股票溢价发行的,发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定,并报国务院证券监督管理机构批准这一规定表明,根据审批制度的要求,发行人对承销商的选择和发行价格的确定趋于市场化,市场对发行公司的选择机制开始发挥作用。

第四章审批制度下的工作程序

为落实《证券法》关于股票发行审批制度的规定,中国证监会先后出台了相关实施办法和指导意见,形成了一套相对规范的操作程序。1.发行人选择独立承销的证券公司。公开发行证券的发行人从公司发展战略出发,谋求发行上市,自主选择具有主承销资格的证券公司作为发行推荐人和主承销商。2000年,中国证券业协会发布了《信用主承销商评价试行办法》,规定证券发行人、证券投资基金管理公司、证券公司、会计师事务所、律师事务所和中国证监会按照统一标准对具有主承销资格的证券公司进行评价。前8名将被授予“信用主承销商”,证监会将优先考虑其发行和承销业务。2.主承销商负责推荐发行公司作为主承销商的证券公司,向证监会推荐发行人,并对出具的推荐书和尽职调查报告承担相应责任。承销首次公开发行股票并进行重大重组的上市公司发行或配股,证券公司应当对发行人履行上市指导义务。在一年辅导期内,要帮助企业完善公司治理结构,建立健全财务制度,熟悉上市公司信息披露规则,为企业董事、监事、高级管理人员提供咨询服务。担任主承销商的证券公司应当成立核心小组,向按照核心程序决定推荐发行的公司出具推荐书。需要明确推荐意见及理由,正确评价发行人发展前景,明确发行人是否符合发行上市条件等相关规定,揭示发行人存在的主要问题和风险。对于发行人的不规范行为,证券公司应当要求其整改,并在尽职调查报告或验证意见中说明整改情况。担任主承销商的证券公司应当在发行完成年度及其后一个会计年度的发行人年度报告后一个月内对发行人进行回访,核实募集资金的使用情况、盈利预测的实现情况、公开披露文件中的承诺是否得到严格履行、经营状况是否与保荐书一致等。,并出具回访报告。3.发行审核委员会审核发行申请文件后,应当对发行人申请文件的合规性进行初步审核,并在30日内将初步审核意见告知发行人及其主承销商。主承销商应当自收到初审意见之日起10日内,向中国证监会提交补充完善的申请文件。中国证监会根据初审意见对补充完善的申请文件进行进一步审核,并在受理申请文件后60日内将初审报告和申请文件提交发行审核委员会审核。中国证监会设立股票发行审核委员会,依法对股票发行申请进行审核,对股票发行申请进行投票表决,并提出审核意见。发行审核委员会依法履行职责,独立发表审核意见,享有表决权,不受任何单位和个人的干涉。4.国务院证券监督管理机构依法负责批准发行后,中国证监会将对发行人的申请作出批准或不批准的决定。批准的,应当出具批准公开发行的文件。不予批准的,应当出具书面意见,说明不予批准的理由。中国证监会自受理申请文件之日起3个月内作出决定。发行申请未获批准的企业,可以自收到中国证监会决定之日起60日内申请复议。中国证监会应当自收到复议申请之日起60日内作出复议决定。5.发行人在证券市场筹集资金并获准发行股票后,将根据公司价值和一级市场供求情况与承销商协商确定股票发行价格。定价和分销方法将从国际市场吸取更多的经验,并趋于多样化和市场化。发行人和承销的证券公司也会判断市场情况,选择合适的时机发行股票,尽可能保证发行成功。第五章【审批制度下的招股说明书披露要点】根据《中华人民共和国证券法》对股票发行审批制度的要求,中国证监会于2001年3月16日发布了《向社会公开发行证券的公司信息披露内容和格式准则第1号——招股说明书》,在实施审批制度前,对招股说明书的内容和形式进行了重大修改。新招股说明书强调了以下披露要点。1.风险因素重点披露发行人本次发行的风险因素,提示投资股票的不确定性。尽可能对风险因素进行量化分析,并披露发行人的应对措施。2.发行人影响投资决策的历史和现实,应详细披露发行人的概况、历史沿革、重组和重组、发行人成立以来的资本结构和变化、历次验资和评估、公司资产所有权、职工和社会保障,特别是公司的独立经营、发行人的发起人或股东(追溯至实际控制人)。充分体现了发行人的自我解剖和中介机构对这种解剖的验证。3.横向竞争和关联交易充分揭示公司的关联方、关联关系,减少和规范关联交易,同时披露发行人律师和主承销商的验证意见。4.发行人财务会计信息充分披露发行人在专业机构出具的报告和意见的基础上能够理解的财务信息,主要包括审计报告、财务报表及附注、盈利预测报告、注册会计师盈利预测审计报告。突出会计报表的基准、发行人的盈利预测、发行人全体董事和公司管理层对投资者所作的公司财务分析的简明结论性意见,与本招股说明书中财务会计信息的时间和范围大体一致。5.公司的成长和未来发展重点关注发行人的业务发展目标和战略规划、募集资金的投入、盈利预测,便于投资者准确判断公司未来的成长。6.发行定价和股息分配根据公司价值和市场需求等因素,以及未来的股息分配政策,认真披露发行人和主承销商协商的发行价格。7.发行人对投资者的服务承诺首次披露发行人对持续信息披露的安排和对投资者服务的相关承诺,以及涵盖与本次发行相关的所有参考文件。第六章审批制度对证券市场的影响1。推进证监会职能转变,切实强化监管责任。股票发行审批制度的实施,将进一步转变中国证监会的发行监管职能。监管机构不应该也不需要干预中介机构、投资者和发行者应该承担的具体事务。监管部门将根据市场发展的需要,充分发挥自律组织的作用,不断完善法律法规,监督法律法规的实施,对发行市场进行更高层次的监管。市场监管机构的主要职能应该是制定标准和规则,促进法律和政策的完善,严格执法,以维护公平、透明、高效和有序的市场。2.有助于提高发行企业的行业代表性、业绩成长性和质量真实性,充分发挥证券市场优化资源配置的功能。实行审批制后,发行股票的公司主要由市场选择,这将鼓励寻求发行股票的公司从经营管理方面上市,提高业绩和整体形象,争取早日发行上市。在这种情况下,发行上市公司不再是稀缺资源,企业能否批准发行上市,主要取决于自身的业绩和实力,能否达到发行上市的标准。如果上市公司的质量能够显著提高,证券市场的投资价值将日益增加,从而形成新的良好投资环境,对促进国民经济结构调整和发展发挥更加积极的作用。3.证券公司承销业务的风险和责任增加,对证券公司实施审批制度提出了更高的要求。承销的证券公司以自己的信誉向投资者介绍上市公司的股票,并对违法行为承担连带法律责任,信誉成为证券经营机构生存的基础。证券公司将更加注重提高投行业务能力,重点挖掘和培育上市公司;更加注重研究力量对投资银行业务的支持与配合,建立健全项目风险评估体系;,将努力在竞争中成为公司和行业的专家,并形成自己的品牌效应。4.促进投资者成熟,完善结构。审批制度实施后,监管机构的主要职能将转向制定标准和规则,切实加强市场监管。投资者需要树立理性投资的理念,注重分析研究公司披露的各种信息,行使股东对公司管理层和中介机构的监督权。提高整个市场分析判断公司内在价值的能力。5.解决证券市场供求失衡,使一级市场和二级市场的风险和收益趋于对称。实行审批制后,股票溢价发行的,发行价格由发行人与承销商协商确定,并报证券监督管理机构批准。这样,发行公司为更多融资而承销的证券公司就有了一个谈判定价以降低风险的过程。他们不仅要判断发行人的行业前景、经营业绩和财务状况,还要参考二级市场的价格趋势。因此,不同行业、不同质地的企业的股票发行定价可能会有很大的差异,一级市场和二级市场的股价趋势会趋于平衡,这样一级市场和二级市场的风险和收益也会趋于平衡。6.为中国证券市场国际化奠定基础,推动证券市场体系与国际接轨。我国《证券法》规定的股票发行审批制度符合国际股票发行和上市规则的原则。通过与国际市场的联系,股票发行方式将更加灵活多样,为中国公司在国际市场上筹集资金创造一个相对畅通的渠道。第七章实施股票发行审批制度后可能产生的风险1。市场化条件下,可能会出现发行失败。实施股票发行审批制度时,股票发行定价实行指导价,远低于二级市场价格;实行券商承销制,发行人很难倒闭。实行审批制后,新股发行价格定得过低,应募集的资金量就会减少;如果发行价定得太高,存在不卖的风险,发行可能会失败。股票发行失败的原因主要有以下几点:证券监管部门批准发行新股后,发现不符合法律、行政法规规定的,应当予以撤销;未发行证券的,停止发行;已经发行的,证券持有人可以要求发行人按照发行价格加同期银行存款利息返还。市场环境由高变低,投资者对发行公司的证券失去兴趣,导致融资成本高;投资者在发行过程中因证券定价过高或其他条件设定不当而拒绝认购;承销商营销能力不足或市场定位错误,不能指望完成认购。2.投资者如何预测股票发行失败的可能性?股票发行失败很难准确判断,因为导致股票发行失败的因素很多,这些因素的变化很难预测。投资者可以从以下几个方面判断股票发行失败的可能性:(1)拟发行股票的公司在股权结构、财务状况、业务可持续性等方面是否存在不符合上市条件的问题;(2)市场环境是否有利于公司发行上市。公司主营业务是否对投资者有吸引力。在不景气的市场环境下,最好的公司不一定能在好的市场上卖出最差公司的价格。(3)认真研究证券发行价格是否与公司投资价值一致,证券发行条款是否可能导致可转换债券提前赎回。(4)关注承销团的构成。在一个完全竞争的市场中,一个强大的承销团对于确保成功发行至关重要。3.投资者应该如何应对IPO跌破发行价的情况?前几年中国市场行情低迷时,IPO跌破发行价。股票发行定价市场化后,即使二级市场好,新股低于发行价格上市的情况也会更多。这是因为发行人和承销商很难给公司定价。这项工作技术非常复杂,不仅需要根据公司未来的利润来判断价值,还需要考虑一级市场的股票供求关系。这就要求投资者在判断股票发行的风险时,要综合考虑各种因素,更加做好承担风险的准备。4.股票发行失败后投资者面临的风险(1)因法律原因停止或取消股票发行的,认购人只能获得认购款及利息的退款。(2)在承销条件下,承销商应承销投资者认购的不足部分。(3)发行后,股票跌破发行价格的风险由投资者自行承担。

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